公司是易拉盖、罐体坐褥修造范畴龙头公司，2018年进军新能源电池壳生意。

　　公司成立于 2004 年，起头从事易拉盖高速冲压筑筑临盆，是国内坐蓐成立创设先行者，2014 年在知友所创业板上市。

　　2015年创造光伏公司投入光伏发电范围，2016-2018年先后收购 3 家欧美发展制罐建筑企业，完善外地交易结构。

　　2018年公司正式进军新能源汽车电池机关件界限，体验子公司新乡盛达和安徽斯翔兴办电池壳坐蓐线年电池壳产品正式投产，据公司发布，2023年与江西分宜县缔结投资允许，野心投资 3.5 亿元，成立电池壳体、钣金陷坑件。

　　公司而今结构三大开业，易拉罐出产创立开业是公司援救财富，紧要产品包蕴易拉盖坐褥创办及系统修正，易拉罐坐褥开办及体系更正，智能检测设备，易拉盖、罐高速分娩创设零备件；公司凭借超薄金属成型界限的才具积淀，将现有制罐能力利用于新能源电池壳坐蓐线创修，切入新能源汽车罗网件规模；同时公司在光伏发电范畴也有所结构，投资建设白都邑牧光互补立体启迪光伏电站项目，已于 2016 年 6 月并网发电。

　　2019-2020 年归母净利润降低急急系产品机合及疫情来历酿成毛利率下滑真切。2022Q1-Q3 公司告竣营收 612.8 亿元，同比+92.2%，归母净利润 1.9 亿元，同比+154.7%。

　　易拉罐创设缔造古板买卖是公司主要收入由来，近年营收占比约 90%，其中易拉盖、易拉罐兴办贸易攻陷主导，2021 年差别告竣业务收入 2.9/3.7 亿元，营收占比 29%/36%。

　　公司浸心机关的新能源电池壳买卖 2021 年竣工营收 0.8 亿元，同比上涨 16.4%，占总营收比浸 7.8%，来日随产能释放有望告竣高速拉长，开启第二增加曲线。

　　2021 年动手公司毛利率和净利率快速回升，2022 年前三季度公司净利率培养至 17.8%，要紧系疫情随便后红利材干培育，以及平昔计提产业减值死亡、荣誉减值牺牲作用出清。

　　公司实际独霸酬谢创办人、董事长、总经理安旭，其履历香港科莱思公司持有公司 41.75%股份。苏州晨说锦信股权投资闭股企业（有限合股）持有公司 5%的股权。

　　公司经过稠密子公司机关各营业板块，国内建筑出售以各地区子公司为重心，海外创办贩卖以斯莱克美国公司及收购的 Corima、Intercan 等公司为重心构造；光伏发电开业严重由子公司能源成长和白城江鼎实行；新能源电池壳生意经历苏州先莱及其控股子公司主导展开。

　　公司董事会成员均为外籍董事，国际化配景浓密，大多齐全举世易拉罐筑立或创设龙头企业的事变履历，相干行业从业资历丰富。董事长安旭曾任全球易拉罐创设龙头 Stolle 公司工程师、经理；董事 Christopher McKenzie 曾任龙头创办厂商 CMB、Stolle 销售总监；董事 Richard Moore 曾任美国包装龙头 Ardagh 亚太区 CEO。公司拘束层均为缜密仪器、死板工程、桎梏等专业毕业，占领丰厚的抑制及研发经历。

　　2021 腊尾及 2022 年初公司相继宣布 2021 年桎梏性股票鼓励妄图（草案）和第五期员工持股希图（草案）。

　　股票激勉企图针对中层管束人员及技能（买卖）骨干人员共 69 人，赋予股票 232.8 万股，占公司总股本 0.40%；员工持股图谋针对董事（不含单独董事）、监事、高等管制人员和焦点骨干人员阴谋不胜过 120 人，给与股票 275.2 万股，占公司总股本 0.47%。激励盘算深度绑定重心中高层骨干，开发恒久侦察机制，助力公司永恒生长。

　　金属包装产品指接纳金属薄板制造的薄壁包装容器，是全班人们国包装行业的浸要组成局限，产值约占我们国包装物业的 10%驾驭，每每运用于食品饮料、医药、产业品等界限。

　　据华夏包装说合会，2021 年华夏金属包装容器行业开业收入达 1384.2 亿元，同比延长 27.78%，界限以上企业利润总额 56.7 亿元，同比伸长 4.96%。2022Q1 金属包装行业累计实现业务收入 307.5 亿元，同比增长 46.88%，实现利润总额 13.5 亿元，同比延长 270.40%，行业谋划速速回暖。

　　从下游运用场景看，食品及饮料行业对金属包装须要量最大，其中软饮料和啤酒进贡紧要需求来历。

　　凭据 Euromonitor 的数据，2020 年中国软饮料市集界限为 5735 亿元，测度 2025 年软饮料商场规模将达到 7660 亿元，5 年 CAGR 为 5.96%。随着人均收入汲引以及 Z 世代成为消费主力，包装想象的天资化、时尚化成为下游品牌的闭节逐鹿优势，铝罐包装因具备印刷缜密、式子各类的特性将成为不二之选，需要领域进一步擢升。

　　啤酒举动酒类饮品的统统主力是食品饮料包装行业的吃紧下流分支，字据华夏酒业协会瞻望 2025 年啤酒财产产量将达 3800 万千升。

　　我国啤酒罐化率照旧较低，Euromonitor 数据揭发，谁国啤酒罐化率仅为 25.7%，远低于日本（88.6%）、美国（68.9%）等成熟阛阓，相较全国（42%）平衡水平仍有必定差距，罐装啤酒便于运输、资本低落、厘革包装带来高附加值等优势将启发啤酒企业培植罐装产品重透率。

　　饮料类易拉罐包装可以分为二片罐和三片罐两种表率，二片罐是由罐身和易拉盖直接团结而成，凡是多为铝制；三片罐由罐身、底盖和易拉盖三局部质地协作而成，主要原料为马口铁。从成长趋势来看，二片罐密封性好、省略原原料的优势清爽，正垂垂替换三片罐成为主流，由于二片罐制造难度更高，高端临盆筑造必要有望持续造就。

　　易拉罐开发行业聚关度高，公司是亚洲唯一龙头。制盖、制罐坐蓐筑立行业已有凌驾 50 余年生长史籍，始末多年比赛落选，行业而今处于成熟不变景遇，环球龙头出产厂商包蕴 STOLLE、DRT、STI、BELVAC、CMB ENGINEERING 等欧美公司，斯莱克是亚洲唯一完满高快修立坐褥技能的公司。

　　欧美龙头公司凭借先发优势及综合气力占据了国际高速制罐、制盖创设市集的大个别市场份额，斯莱克在国内市集和新兴阛阓优势明确，并在连年来积极拓展欧美、日韩等再起国家阛阓。

　　从细分范畴来看，在易拉盖高疾临盆筑设周围，目前能供给制盖整线及筑立的公司惟有美国 STOLLE、DRT、STI 和斯莱克四家，其中斯莱克和 STOLLE 都无妨供给整条出产线的供职，DRT、STI 仅能临盆局限关节设备；在易拉罐高疾临盆创办范围，公司方今浸要逐鹿对手蕴涵美国 STOLLE 和英国 CMB Engineering，个中公司和 STOLLE 完满整线分娩才干，公道成立在整线坐蓐线的占比较高，CMB 当今仅没合系供应整线%组部件。

　　中国金属包装行业起步较晚，上世纪 80 年代适口可乐、百事可乐等品牌参加中原，鼓舞外洋厂商在国内修理制罐厂，并告急从STOLLE、DRT 等进口建造。

　　而今，国际饮料品牌的易拉罐大部分由 BALL、CROWN 等厂商购买的 STOLLE 或 DRT 兴办临盆，小一面由广东柏华、中粮包装、太仓兴达等厂家购买的斯莱克修设出产。

　　扩大宝、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等新兴国内品牌，则大一面操作斯莱克修立实行坐褥。国内存量阛阓大个别由齐全先发优势的外洋厂商吞没，在新增成套创办上，DRT 和 STI 近来几年未能在国内进行售卖，STOLLE 是公司在国内商场的苛浸逐鹿对手。

　　易拉罐树立对临蓐本钱和良品率乞请较高，紧要趋势为轻浮化、高速化与自动化。随着易拉罐创办行业加入成熟期，制罐厂商参加生产劳绩比赛阶段，由于易拉罐单件利润低，企业完成节余必要低浸出产成本并培植良品率。

　　从才力上看，易拉罐创设技能从来在向先进质地把持率、原料减量化联想和修立高快、平稳谋略发展，

　　由于易拉盖、罐坐蓐创办承接不终了运行的特性，以及出产创设整线交付取代单体创立的趋势，卑鄙制罐厂商经过系统调试和工艺改进对临蓐效果举办改善的空间较小，因此分娩才气的合节决心要素在于筑筑环节。

　　就修筑厂商而言，一方面坐蓐速度和良品率牵制磨练企业工夫才干；另一方面，易拉盖、罐临盆开发作为专用成立，编制构成丰富繁杂，体系整合才干极为严重，必要创造厂商周备在干系行业积攒的专业阅历、客户需要快疾响应才略以及产品关座着想的掌控才华。

　　公司易拉罐建立生意包含易拉盖高快出产开办、易拉罐高速坐褥建立、智能检测创设、建立零部件以及新开业铝瓶坐褥修设。

　　易拉盖高快出产建造蕴涵内情盖创造、召集盖设备、体系校正，个中召集盖筑造进贡主要收入；易拉罐高快坐褥成立包蕴易拉罐高速临蓐线、数码印罐迷我线、体例改良业务；智能检测建立是指把握死板视觉技巧实行高疾智能检测的创立，可摆布于医用胶塞缺点检测、易拉罐与易拉盖瑕玷检测等规模；创立零部件紧张为制盖制罐设备客户供应易损件调动；铝瓶分娩创立为公司新生意，始末 2022 年定增投修首条坐褥线，如今处于市场导入期。

　　2017 年公司切入易拉罐临蓐筑设行业，连年来公司罐线开业滋长仓促，公司二片罐坐蓐成立已获得全球最大制罐企业之一 BALL 集体认可，二片罐高速坐蓐创造产品材料到达行业国际品德哀求，且齐全整线生产才华，由于公司罐线交易起步较晚，现在市占率较低，但产品材料已不逊于外地创造龙头，未来有望延续占有新增市集。

　　今朝，外埠市场仍然是欧美企业主导，近年来公司已开启外埠商场布局。随着新兴经济体国家的住户花费水平日益选拔，易拉罐分娩和破费阛阓速速延长，合联固定财富投资不竭延长，公司在东南亚、南美等新兴经济体国家已攻陷必定的商场身分，产品已获胜销往泰国、马来西亚、哥斯达黎加等地；而在行为环球易拉罐紧张耗费市集的欧美、日韩等中兴国家和地区，公司广泛选取廉价计谋抢占市集份额，加速产品导入。

　　公司自 2004 年开办往后，一直拓展客户群体，现已与国内外主流制罐厂商开办长期坚固的团结联系。

　　在国内市集，公司向奥瑞金、中粮大伙、昇兴股份、英联包装等头部客户提供临盆开办，并成为宇宙带头罐、盖创造商 BALL、CROWN、ARDAGH、HANIL 等的供应商，借势国际制罐龙头的环球产线结构打入外地市场。

　　公司而今订单量充裕，2021 年在手订单 9.52 亿，同比 2020 年的 7.50 亿增 长 27.0%，在易拉罐市集扩容趋势中霸占有利地位。

　　屈从电池封装技巧谈线差别，锂电池紧要有方形、圆柱、软包三种形态，方形、圆柱电池须要支配电池圈套件、软包电池安排铝塑膜封装。详细来看，圆柱形电池多采工具有较强牢固性的钢材举措外壳，片面采用延展性较强的铝关金动作外壳，易散热、良品率高；方形电池壳体分为钢壳、铝壳、塑壳三类，此中钢壳、铝壳较为普及，陷阱强度高，不易受外力阻挠，塑壳首要摆布于二轮电动车；软包电池安排铝塑包装膜替换金属壳体，单体能量密度高。当前哨形和圆柱是主流的封装门道。

　　全班人接纳了几款国内畅销车型所用的电池壳体的资本实行理会：抢手车型用的电池型号会议在圆柱 2170、方形 52148、方形 28148 和比亚迪刀片电池等，综关思考要紧型号电池的结构件价钱量和对应装机量的权沉，大家测算 2021 年电池构造件的每 GWh 电芯的价钱量约为 0.4 亿元，与负极、隔膜、电解液等主材相等，是“第五大主材”。

　　受益于新能源汽车行业的持续高景风范，他们推断到 2025 年中原/海外动力电池需要分歧为 931/564 GWh，环球动力电池需要在 2025 年有望达 1.5TWh，对应 2022-2025 年 CAGR 为 38%；别的，环球储能商场如日方升，异日须要空间大，增快速，全班人们臆念 2025 年全球储能电池须要约为 500GWh，对应 2022-2025 年 CAGR 为 57%，完满更高增快。

　　国内电池厂多采用方形电芯手艺途线，所有人估计方形电池未来将无间保持主流职位，圆柱电池占比随着 46 系大圆柱电池独揽略有扶植；海外电池厂如今多采用软包才力途途，但猜度边区首要车企特斯拉未来将采取圆柱/方形本领讲路、大众集体来日采用方形本领讲叙、宝马团体改日选取方形/圆柱能力说途，海外阛阓未来方形与圆柱电池占比有望不停擢升。

　　凭单上面的测算，所有人测算 2021 年单 GWh 组织件 价值量约为 0.43 亿元/GWh。大家们估摸随着电池成本按年下降、电芯能量密度教育，单 GWh 圈套件价值量亦将按年消浸，到 2025 年单 GWh 陷阱件价值量揣测约为 0.29 亿元。

　　行业内玩家粘稠，但份额相对集会，举世 CR2 超 60%，国内 CR2 约 80%，觉察一超一强多小格局。

　　行业龙头为科达利，2007 年出手机关动力电池陷坑件业务，如今是下流大客户宁德光阴、LGES、中改革航等主流电池厂的重点供给商，你们测算 2022 年上半年科达利举世份额约为 42%，商场份额稳居行业第一；行业龙二为震裕科技，2015 年创造锂电构造件处事部，是宁德功夫的另一大主旨供应商，随宁德时候生长速即，位居行业第二。国内其我企业范围较小，在体量上与头部企业差距分明。

　　凭证 GGII 等级三方统计数据，所有人们测算 2022 年上半年国内三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液/结构件 CR2 区别为 23%/40%/39%/59%/50%/83%。电池机合件行业在锂电池上游的各首要原料症结中，市场格式的头部份额最为荟萃。

　　4680 放量拉动国内圆柱电池装机份额培育方形、圆柱、软包电池旗鼓相当，短期并存。按封装时势分，锂电池包括方形、圆柱和软包电池 3 种。软包电池独揽佻达的铝塑膜封装，外壳较轻，在能量密度和承平性上具有优势；圆柱电池生长历史最悠久，工艺成熟，在出产成就和法式化方面具有比较优势；方形电池带电量较高，可有效利用汽车底盘空间，同时适用于乘用车和商用车。

　　3 种封装景象的电池各有优势和不够，如今还不生涯最优的封装门路，装机弃取更多思考综合功用。

　　举世新能车龙头特斯拉在 2020 年电池日初度揭橥 4680 电池，胀舞卑劣电池厂商布局大圆柱电池高涨。所有人推测 4680 电池将在 2023 年迎来形成元年，动员国内圆柱电池份额由 2021 年的 6% 提拔至 2025 年的 21%。与国内电池阛阓相反，方今外埠方形电池装机占比最低，软包最高，随着有成本优势的方形电池在海外分泌，全部人估计 2022-2025 年边区圆柱电池份额将结实在 30%掌握。

　　圆壳+方壳全球化布局，46 系列大圆柱壳体揣测 Q4 商业化试坐蓐。公司此刻已规划 3 大坐褥基地，掩饰圆壳和钢壳。

　　子公司新乡盛达分娩的 1865 和 2170 圆壳已向亿纬锂能、力神等批量供货；安徽斯翔和常州莱胜项目正加速开办；2021 年 12 月，公司公布称拟收购东莞阿李属员方壳生意，完毕后将进一步扩大方壳产能；公司开辟的大圆柱钢壳项目已完毕样品试临蓐并达成验证线的营业化临蓐；同时，公司在美国创设特意子公司启发美洲市集，已取得下旅客户的需求询价。

　　结构件是电池体系吃紧的防卫元件，下乘客户对其精度、质量、形似性乞求较高，新入局者一样需要 3-5 年的产品认证，技能与下乘客户创立褂讪供给合连。盛达电源和合肥立翔壳体产品已竣工批量供货，公司接纳控股行业内原有玩家的格局切入电池壳赛说，可裁减产品验证周期，捉住当下陷阱件阛阓发展机会，告终产能疾速变现。

　　2020 年，公司电池壳交易功勋营收 0.67 亿元，2021 年电池壳营收为 0.78 亿元，同比+16.58%，远低于行业扩张快度，吃紧来源是当时坐蓐线 年电池壳开业主体地点地际遇特大暴雨，孙公司新乡盛达基地坐蓐成立被淹变成生产线长时光停产。

　　随着新产线调试竣工和东莞阿李收购事宜 的完结，推断 2022 年公司电池壳营收将胜过行业增速。

　　罐底为圆顶状，可继承里面压力，罐体花样均可印刷；摆布金属的延展性，使侧壁薄至 0.1mm，重量轻于 3 片罐，奇异在铝制 DWI 罐的境况下，其侧壁极端薄且总浸量很轻。

　　当前两片罐易拉罐拉伸经历日常接纳预冲杯+逐级拉伸格式竣工减薄成型，行业内陷阱件厂商平淡直接采纳逐级拉伸形式临蓐电池壳，少了一齐预冲杯工序。公司寄托自身在易拉罐坐蓐上的才力优势，发现性地采纳预冲杯+DWI（Draw and Wall Ironing）工艺出产电池壳。

　　公司电池壳产线主旨创造是双向双冲拉伸机，该开办接纳对称圈套，相较于守旧拉伸机，既减小了建立抖动，稳固产品精度，又竣工了坐蓐劳绩翻倍，属天下创始，产品效用位于国际前列。公司电池壳产线采用易拉罐临盆主旨工艺 DWI，可在高速拉伸经过中包管金属材质的强度和壁厚平均性。

　　公司电池壳出产工艺与同行比拟优势彰彰，该工艺在 4680 钢壳坐褥中的独霸收效值得神往。不同于行业内其所有人厂商单机生产模式，公司把修筑组成一条自动化产线，集成型、洗涤、检测和包装为一体，产品相像性、良品率、质量掌握率较高，分娩速度高达 1000-1200 个/min，远超行业内原有玩家。

　　公司新乡盛达基地坐褥的 1865 和 2170 小圆柱钢壳已竣工批量供货，公司独占的临盆工艺在大圆柱钢壳成型中的左右成果值得体贴。

　　基于深度进修才能，公司研发出特为适用于圆柱壳的视觉检测体系，可对壳体凹痕、拉丝纹、水渍、划伤、变形等短处进行全方位检测和认识。

　　相对于人工检测格局，该系统检测精度和牢固性更好，并可与工厂品控体例在线联网，实时反馈产线临蓐原料，有效保障公司圆柱壳产线良率。

　　要是新能源汽车和储能行业发展不及预期，直接功用到电池壳的需求，对公司收入和盈余才华均会涌现负面作用。公司 DWI 本事升级开展不及预期。公司将 DWI 工艺独霸在大圆柱电池壳和方壳上，假如进度低于预期，则能够没法达到较高的生产结果和低重的成本，进而没法到达预期的效率。

　　易拉罐/盖创造须要大幅下滑。若金属包装行业的需要不及预期，金属两片罐必要没有来到预期的延长，下游制罐、制罐、制罐盖需要将察觉低浸趋势，从而使公司的筑设生意收入不能获得包管。

　　电池结构件方今龙头份额较高，但新入局者众多，倘使公司不能坚持带头的本事和工艺优势，或将面临较大的角逐压力。

　　原质地代价普遍上涨给公司带来较大资本压力，电池构造件独揽较多的铝和钢等原原料，倘若原原料价格大幅飞腾，且公司倘使无法蜕变到下流的话，则盈利材干将分明下滑。

　　公司正在加速电池陷阱件产能筹划，即使扩产不及预期，则直接效力潜在的订单和生意收入。红利瞻望与估值

　　该交易受益于环球经济苏醒，2022 年上半年收入同比拉长 71%，但毛利率有所下滑，我推断 2022-2024 年该业务收入差别为 4.7/6.6/7.9 亿元，毛利率分歧为 46.0%/45.0%/44.0%。

　　该营业受益于全球经济复苏，2022 年上半年收入同比拉长 103%，但毛利率有所下滑，大家忖度 2022-2024 年该生意收入分别为 6.6/9.9/11.8 亿元，毛利率分别为 35.0%/36.0%/37.0%。

　　以前几年公司该项交易牢固培植，大家以为市场保有量增长之后，零备件需求不停坚硬提拔，我臆度 2022-2024 年该开业收入差别为 1.3/1.4/1.7 亿元，毛利率分别为 24.0%/27.0%/28.0%。

　　随着产能的渐渐释放，DWI 工艺改善，以及卑鄙必要的强劲增加，所有人们忖度电池壳营业 2022-2024 年收入分歧为 5.5/16.0/31.0 亿元，毛利率差别为 13.0%/17.0%/22.0%。

　　公司电池壳处于新生意快疾增进期，为增强风险抵抗能力，公司器重研发和身手诱导，主动在新能源范围组织，拓展下旅客户。

　　新贸易尚未加入褂讪滋长期，异日能够存在一定的颤动性，由于 DCF 对估值即使恳求敏感，故选取受主观成分效率更少的 PEG、PE 估值。

　　所有人采取科达利、震裕科技、先导智能行动可比公司。2023 年可比公司 wind 一致预期为 18.10x PE，参考可比公司估值，授予公司 2023 年 18x PE 估值。

　　以上 PEG 和 PE 估值，二者均衡值为 2023 年 20 倍 PE，思索到公司将易拉罐的高速出产才力复制到电池紧密陷阱件中，坐褥收效和成本有所优化，在工夫上具有必然的稀缺性，同时全部人们估量 2022 年至 2024 年公司归母净利润复合增速为 62%，综合推敲，给予 2023 年 35 倍 PE，宗旨市值 123 亿元，对应谋略价 20 元。

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